上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁是行为金融学领域的专家，尤其善于运用行为金融学来分析投资者的投资行为。他刚刚出版的新书《投资者的敌人》，从投资学、管理学、政府监管和社会心理学等诸多方面阐释了影响投资决策的因素。而对中国的投资者来说，宏观经济的走势、和政策变化，被认为是影响投资决策的最重要原因之一。那么，当前中国的宏观调控政策，是否正在将中国经济带出“被短期经济政策所扭曲”的轨道？就当前经济领域的热点问题，朱宁接受了上证报的专访。

　　作为资本市场唯一的风险转移工具，各大交易所都在研究推出期权产品。个股期权也正在上交所紧锣密鼓的推进之中。由于期权产品可用来进行做空交易，因而它的出现，也会使得国内资本市场又多了一件做空工具。在此之前，中国的散户尽管拥有融资融券等做空工具，但由于历史短，很多人并不完全了解做空的游戏规则。

　　做空者，往往被冠以“狙击手”、“搅局者”等似乎不是那么光明磊落的称呼。

　　在朱宁的新书《投资者的敌人》中，客观的评价了“看空者”和“做空者”。称其从本质上来讲都是利用买卖价差获利。其主要操作区别，在于是先买后卖（传统买入持有策略），还是先卖后买（卖空策略）。而两者最大区别，可能就在于买入（先买后卖）期盼股价（股市）上涨，而卖空（先卖后买）预期股价（股市）下跌。

　　朱宁在接受上证报记者采访时表示，市场上对于做空者和做空机制一直抱有一种比较强的怀疑或者比较强的慎重态度，主要原因是做空会导致市场的下跌。大家更担心的是，有了做空机制之后，会让很多人恶意去散播做空的消息，从而扰乱市场的运行。这一点各国的监管层和市场参与者都是非常关注的。

　　朱宁强调说，必须要看到的是，看空和做空两者是有很大区别的。很多投资者看淡市场，但看空的情绪没有足够的强烈，或者对自己没有那么强的信心，就未必会做空。而那些做空的投资者往往是对于市场有非常强烈的下跌的预期，或者有些像监管所担心的，通过自己做空的手段来导致市场出现恐慌性的下跌。

　　从监管层的角度来讲，很多监管层都担心引入做空机制之后，市场会出现恐慌性的大跌。不过，朱宁认为，很多市场引入做空机制之后，都比原来变得更加稳定。“因为有了做空机制之后，市场很难出现非常疯狂的牛市，没有疯狂的牛市就不会出现非常大的崩盘。”他认为，从这个角度讲，有做空机制对于稳定市场是非常有好处的。

　　朱宁称，从微观的操作层面来讲，做空和做多确实有很大的不同。做空随时要受到保证金的要求，投资者不仅要看对方向，而且要随时保证自己有足够的流动性。此外，券商往往对于做空交易者保证金的要求更高。否则投资者虽然在长期做了很准确的判断，但是因为在短期没有足够的保证金，所以在整个市场波动中就被震仓出局了。

　　相比融资融券，有望在今年推出的个股期权更被朱宁看好。他认为，对散户来说，个股期权比直接进行融券业务或者“裸卖空”来说，是风险更加可控的看低个股和看低股市的一种交易工具。

　　跟直接融券业务相比，个股期权是一个损失可控的交易机制。在买入期权之后，最大损失的就是期权的价格。“从这个意义上来说，最大的损失就是百分之百。而对于一些控制的不是很好的做空交易，损失理论上可以超过百分之百。因为你可能还欠你的券商两百到三百块钱的债。”

　　此外，很多股票虽然能看空，但是想要去融券的话不一定能借到股票。而个股期权推出之后，看空期权相对是流动性比较好的，任何希望做空这个股票的人，可以通过看空期权，比较容易和比较方便的进行做空的交易。

　　尽管凭借做空而一夜暴富的案例不少，但这其中的教训更多。在美国，几乎所有的股票都是可以被做空的，但是整个市场上的做空的交易量只占整个市场交易量的2%-4%。由此可见，允许做空是一回事，而有多少人在做空则是另外一回事。

　　朱宁建议，对于国内的投资者来说，要控制好自己的风险敞口。虽然可能是看空，但未必要做空；真正做空的时候，一定要控制自己的风险，保证自己有充分的保证金和足够的流动性。他认为，对大多数的散户来讲，做空仍然是一个勇敢者的游戏，做空机制从总体上来讲不是特别适合绝大多数散户投资者。（记者 苗燕）